2.2、兴证斜风细雨美债长端利率震荡回落，张忆至水对港股是东全队年中期利好

美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，球策美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡回落，略团美股从“杀估值”进入到“杀盈利”的策略春已磨底阶段。

美国2022年12月消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，刚暖归同比上涨6.5%，不须CPI同比增速自2022年中达到峰值以来连续六个月下降。兴证斜风细雨1）商品通胀已经趋势性回落；2）服务通胀中房租分项的张忆至水领先指标新签租约租金指数已经见顶8个月，租金通胀未来回落是东全队年较为确定的事情。3）除房租以外，球策与工资密切相关的略团核心服务通胀，是策略春已通胀下行的不利因素，需要美国经济进一步下行，刚暖归不过劳动力市场已经出现些微降温的苗头。美国劳工部数据显示，美国2022年12月新增非农就业人数（季调）为22.3万人，前值为25.6万人，进一步回落至疫情前的波动区间。

美国经济衰退压力加大。美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低；非制造业PMI为49.6，大幅低于预期值55.0和前值56.5，为2020年5月以来首次低于荣枯线。

2.3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期

互联网：1）国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息，共84款游戏获批；2）蚂蚁消金增资105亿元获批；3）人民银行相关负责人表示，蚂蚁集团等14家大型平台企业已基本完成整改；4）杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中；5）滴滴出行正式恢复新用户注册等等。

地产：1）1月5日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；2）银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动；3）新华社报道有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟从四方面重点推进21项工作任务，将合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，完善针对30家试点房企的“三线四档”规则等；4）央行货币政策司司长邹澜表示最近在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等。

3、水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金

3.1、中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强

美国经济衰退压力加大，长端利率见顶，美元回落，美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段，而中国Reopen、稳增长政策不断出台，经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资向中国资产再配置。外资机构纷纷看好2023年中国资产：1）高盛：周期分析显示，经历了过去两年的挑战之后，中国股市很可能在2023年展开反弹。2）摩根大通：美联储紧缩性货币政策可能使得美国经济在2023Q4陷入轻度衰退，而中国则有望成为2023年最具韧性的市场之一。3）瑞银：积极因素正在汇聚，中国股市明年市场回报可观。（详见20230112策略团队报告《外资眼中2023年的A股》）。

汇率、陆港通等市场都显示了外资流入的迹象。1）人民币汇率快速升值：11月2日以来，美元兑离岸人民币汇率由7.3437快速下降至1月13日的6.7076，人民币兑美元汇率反弹幅度达到9.5%。2）外资大幅流入A股：2022年11月11日以来，外资逐渐开始回流A股，截至1月13日，已连续10周净流入。2023年开年以来，外资流入加速，截至1月13日，净流入640亿元人民币，超过11月份的600.95亿元人民币以及12月份的350.13亿元人民币。

3.2、“北水”短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是，基于中国经济复苏，“北水”情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股

此轮行情自11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月开始抄底港股，10月份港股通流入676.04亿元人民币，11月净流入463.78亿元人民币，之后流入明显放缓，12月净流入仅84.2亿元人民币，1月份（截至1月13日）净流入93.56亿元人民币。临近春节，港股通交易即将暂停较长时间，部分投资者选择落袋为安，上周（01.09-01.13）有3个交易日南向资金均净流出。

AH溢价虽然有所回落，但仍处于历史高位水平，港股仍具有较高性价比，后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入。这次港股罕见的大熊市中，AH溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从极高位置回落，但仍处于2014年以来3/4分位数水平附近。

4、投资策略：短期“空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会

4.1、短期的休整，属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束

短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，受春节长假到来影响，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。

保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

春季攻势到什么时候？3月中旬和4月下旬将是重要观察点。